家电行业家电板块上涨你方唱罢我登场赤壁

家电行业：家电板块上涨你方唱罢我登场

2月9日家电板块大幅上涨，指数上涨5.33%，格力电器与海信电器一度冲击涨停。自春节以后，家电板块上涨幅度已经达到17.5%，优于A股指数的11.8%。如何看待近期家电板块的上涨呢？

投资要点：

你方唱罢我登场！当然，这不仅仅是板块轮动到家电板块这么简单，我们必须重视家电下乡政策与可能的振兴计划，并且，我们也不能忽视一些行业基本面的变化。比如，企业库存与渠道库存，内销市场销售与产品结构调整，上游面板供应与价格走势，国际市场销售与海外企业业绩，机构对家电市场的回顾与预测，奥巴马对家电节能的要求。限于篇幅，我们不再一一展开，详细可以参见《家电行业策略月报：洗衣机与彩电行业是避风港么？》(09.01.16)与2009年以来的每周周报(信息列表见附表2)。

我们坚持：家电板块的龙头企业被低估，继续维持对家电行业的“增持”评级。二月份家电股票配置是：

九阳股份(30%)、格力电器(30%)、美的电器(20%)、合肥三洋(10%)、海信电器(10%)。

家电行业的销售 耐用品销售受经济危机影响是显著的，这是历次经济危机的必然，前期各机构对家电市场的预测都在下调。附表1数据显示，家电产品的销售中，液晶的销售增长优于其它家电产品，这与我们的年度策略报告的预测是一致的。前期市场股价基本体现这一预期，如果数据不出现特别的超预期，并不能仅因此而进一步提升彩电行业的估值。

家电行业的库存 我们认为家电行业拥有一定量库存是正常经营的必需，无须过于担忧。空调库存虽同比增长，但好于05年11月的水平，库存压力不会大于06年；冰箱趋于平稳；洗衣机和彩电库存增长较快，产品升级导致的平均价格上涨可能有较大影响。

国际市场的销售 受经济危机的影响，国际市场销售低迷，海外家电企业焦头烂额，出口型企业受到的影响也比较大。短期来看，家电内销市场销售增速会优于国际市场，因此对于海外业务收入占比较大的企业需要略微谨慎。如TCL集团、厦华电子、夏新电子。

细分行业的投资选择 我们依然认为从长期投资价值来看，白色家电和小家电企业更具优势。但是，我们也认可黑色家电企业存在的阶段性投资机会，这是受液晶销量大增、国产品牌占有率增加、利润率的预期提升、海外企业的颓势等多种因素推动的。后面，我们简单阐述一下观点。

液晶市场的销售液晶电视对CRT的替代还处于初级阶段，从彩电寿命来看当前也处于更新期，中小尺寸液晶电视对CRT的替代性日益提升，家电下乡与终端产品降价加速液晶电视的渗透率提升，“消费降级”趋势使得国产品牌受到追捧。附表预测显示，中国液晶市场的销量增长在30%，销售额增长可能在0%-10%。这样，企业的业绩超预期，或者依靠利润率的提升，或者期望市场占有率的大幅增加。

三四级市场的利润率 由于三四级市场家电连锁相对弱势，市场预期彩电企业的利润率会有所提高。

以往的销售数据显示，运作良好的三四级市场的利润率确实高于一二级市场，但是如今家电下乡产品的利润率普遍很低，也就是说如今利润率可能要取决于下乡产品的销售占比。而且，各企业为巩固在三四级市场地位普遍会加大宣传力度，激烈的价格竞争一触即发。

液晶面板的供应与价格走势??由于液晶面板产能过剩，使得上游受制于人的局面被打破，国产品牌在供货保障与议价能力上明显提高。虽然面板价格已逼近现金成本，09年面板价格可能企稳，但由于存货消化时滞和液晶模组生产的内部化，国产品牌继续降价的空间仍然存在。当然这取决于区域市场竞争，据了解，三四级市场当前的价格竞争并不激烈，部分企业2009年以来的产品价格尚属稳定，这有利于企业的利润率。

中国市场的海外企业 在中国市场中，历次的价格战外资品牌的降价总是赶不上国产品牌的。特别是液晶市场，在2008年的降价行为仅获得市场份额而为获取利润之后，我们不认为外资品牌2009年还会再度显现出明显的性价比优势，况且外资正在忙于应付更为头疼的国际市场与半导体业务。这有利于国产品牌继续扩大市场占有率，自2008年下半年以来，这一趋势已经愈发明显。

季度的销售数据 2008年雪灾、震灾的影响，2009年家电下乡的推动，上半年的家电销售增长数据可能会相对较好，这可能会刺激相关企业二级市场股价的上扬。但是我们认为，全年的销售情况应该与各机构预测的情况大致相当。

这样看来，短期液晶电视市场是有一些利好的。但是，我们还需要强调的是，白色家电与黑色家电的市销率(PS)和市净率(PB)不能简单比较。行业技术属性、投资规模、净资产收益率、周转率等指标的明显差异决定了只能在细分行业内部相互比较。我们还是坚持，从目前的相对估值水平来看，白色家电的长期投资价值更显著，但是需要提醒的是，一季度数据定会不尽如人意，尽管这已经在市场预期之中。

如何具体选择彩电行业的个股呢？从2008年以来的液晶市场销售表现来看，稳健选择是海信电器和深康佳，我们倾向于前者，我们刚刚将后者调出组合；弹性选择是TCL集团和四川长虹，业绩的恢复性增长更具想象空间，且二者都有一些事件性推动因素；回避亏损股广电信息和ST股厦华电子、夏新电子。

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